我们代表众多家庭、基金会，采用哑铃型策略进行长期投资：极度重视安全和风险管理，同时关注先进的生产力方向

时代的背景波澜壮阔，个人的际遇惊险跌宕。

毫无疑问，我们是幸运的一代人，过去二十年，我们亲身经历了中国经济与科技的腾飞，也完成了从人力资本向金融资本的切换。人生也就此从奋斗创业，迈入了以资产配置为主的全新阶段。

投资是件和创业相当不同的工作，在讨论具体策略前，首要任务是确立「风险偏好」。这不仅仅是一个参数，它是投资世界的万有引力，决定着后续一切的行为：从目标设定、资产选择，到面对波动时的心境。

既然如此，为什么进入「投资」这一人生阶段后，风险偏好会近乎保守的下调为「低风险」呢？根本的原因在于，脱离了人力资本的强力输血后，我们手中的筹码呈现出三个残酷特征。

基于上述特征，我们得出投资策略的第一条宪章：不犯错，比做对更重要。确保生存的 1，其它的 0 才有意义。

确立了「生存第一」的风险偏好后，策略构建的第二步，是将抽象的原则转化为具体、可量化的投资目标。这既是后续所有投资行为的约束边界，也是评估最终成果的唯一标尺。

人性充满了矛盾：既怕输，又想赢。理查德·塞勒的「心理账户」理论，有效地帮我们构建出防守体系。基于不同优先级的目标，对资本的功能进行物理隔离：先保障生存，其次维持生活，最后才追求活的精彩。这套逻辑不可逾越，顺序更不可颠倒。

行为惯性，是股非常巨大的力量，再成功的创业者也难例外。在过去的职业生涯中，他们习惯的路径是集中下注、高风险博弈。如果将这种惯性带入投资领域，一旦遭遇黑天鹅，往往会导致毁灭性打击。

优秀的投资者需要一种截然不同的素质。创业讲究在一个狭窄领域深耕，全身心投入，通过主动干预来管控风险。而资产管理恰恰相反，它强调多元分散，以系统性架构来规避本金的永久性损失。

这也是为什么集中持股，需要转向用投资组合的方式来实现目标的原因。在构建这份投资组合时，我们深受以下三位大师的理论和实践指引：

基于上述的指引和警示，为了在获得收益的同时防范极端风险，我们最终采用「哑铃策略」构建出「核心 - 卫星」的投资组合。

核心组合，基于统计的广度，保持谦卑。我们承认自己不可能在所有领域战胜市场。因此，通过配置国债和宽基指数，获得全市场的平均收益。这部分足够分散，旨在确保即使万马齐暗，本金也不会遭受永久性损失。

卫星组合，基于认知的深度，保留自信。在有深刻理解的特定领域，寻找超越市场的收益。但这部分吸取塔勒布的警示，严格控制规模。确保即使遭遇相关性飙升的极端打击，损失也仅限于局部，不至于重创整个组合。

对于许多市场的参与者而言，「买股票，就是买生意的一部分」其实是件很难理解的事情，在涉及重大决策时，它很难提供坚实的心理支撑。

然而，对于亲身历练过企业经营、见证过业务起伏的创业者来说，理解「价值投资」拥有天然的优势：因为这本就是创业的常识。我们深知，价值从来不产生在股价的跳动，而是始于一个念头，经由产品与服务的打磨，转化为真实的营收与利润，最终映射在财报上而已。

基于这种经营企业的视角，在审视商业模式与筛选核心资产时，我们会遵循三个鲜明的特征：

综上所述，我们选择资产的标准清晰且坚定：拥抱权益，以获得长期增长；洞察价值，拒绝短期博弈；剔除中介，追求简单与透明。

当投资目标被量化的越清晰，评估业绩的标准就越纯粹。

巴菲特曾提出「内部记分卡」的概念：投资是一场与自己的博弈。明确的目标，指引们专注于优化自身的决策质量，屏蔽市场噪音，构建起一道对抗外界情绪与他人干扰的绝缘墙。

截止目前，投资组合的表现，完美符合既定目标的风险约束；表现出了穿越周期的潜力，我们对此充满信心，但仍需要更长的时间维度来验证；关于极端危机下的表现，仍有繁重的工作要推进。

在我有限的投资生涯中，仅亲身经历过的大规模危机已有四次：2008年的次贷海啸、2011年的欧债危机、2015年内地千股跌停，以及2020年席卷全球的新冠疫情。这些至暗时刻反复提醒我：黑天鹅带来的毁灭性冲击，无论如何强调都不为过。

因此，管理投资组合的核心职责，除了识别增长，更重要的是「预演灾难」。我们反复拷问：如果高通胀像70年代那样，持续了十多年怎么办？如果人工智能的泡沫破了怎么办？没人能精准预测未来，但我们可以做足准备。无论宏观环境如何恶劣，我们必须确信：生存的防线绝不会失守。不仅如此，我们还要保留充裕的流动性，拥有当市场在血泊中恐慌时，从容收集廉价的筹码的底气。

以上，便是这份投资策略的全部思考与声明。

如果你也处于同样的人生阶段，面临着相似的困惑与焦虑，或许我们可以聊聊。相比于单纯的服务提供者，我更希望结识更多同频的伙伴和朋友，携手一同在充满噪音和不确定的投资世界里，并肩同行，共同构建属于我们的确定性。